Resultados del cuarto trimestre de Trex: recalibración de inventario casi completa (NYSE:TREX)

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Trex (NYSE:TREX) ha estado trabajando arduamente para recalibrar su inventario de canales, por lo que fue genial escuchar a la compañía decir que están comenzando el año con niveles de inventario que se alinean con las expectativas del mercado. La empresa comenzó a trabajar para abordar el exceso de inventario en el canal en julio del año pasado y ahora está más o menos donde quiere que esté. Trex planea continuar reduciendo el inventario de su balance general a niveles más normalizados a lo largo de 2023, lo que mejorará el flujo de efectivo, ya que continúa operando sus instalaciones con el supuesto de una tasa de ejecución de ingresos de ~ $ 1 mil millones para el año.

Hubo otra información interesante compartida durante la llamada de ganancias, incluido que en el cuarto trimestre la compañía completó la venta de Trex Commercial. La empresa quiere centrarse en su segmento Trex Residential rentable y de alto crecimiento. La buena noticia es que esta parte menos atractiva del negocio ya no llamará la atención de la gerencia, y ahora podrán enfocarse completamente en el segmento residencial.

Desafortunadamente, Trex continúa operando a un nivel por debajo de su capacidad total y eso afectará los márgenes. Esto es prudente, dado que la compañía espera una disminución de un dígito medio en la demanda, medida en volúmenes. Si la demanda resulta más alta de lo esperado, eso debería ayudar significativamente a los márgenes. La compañía compartió que por cada ~ $ 100 millones en ventas netas que agregan a la producción, esperarían ver entre 100 pb y 150 pb de mejora en el margen bruto.

El titular del cuarto trimestre fue que los resultados operativos superaron las expectativas. Las ventas netas consolidadas fueron de $192 millones y para todo el año fueron de $1100 millones, una disminución en comparación con los $1200 millones de 2021. La empresa generó un flujo de efectivo operativo de $216 millones en 2022 e invirtió $176 millones en gastos de capital, principalmente dirigidos al nuevo Arkansas instalación de fabricación.

En el cuarto trimestre, la utilidad neta ajustada, que ignora la pérdida por la venta de Trex Commercial, fue de $25 millones o $0,23 por acción diluida. El ingreso neto del año completo 2022 fue de $185 millones o $1,65 por acción diluida, una disminución en comparación con los $209 millones o $1,80 por acción diluida del año anterior. La compañía finalizó el año con una deuda neta de $210 millones.

Presentación para inversores de Trex

Si bien 2022 fue un año decepcionante, y 2023 también parece complicado, vale la pena mirar el panorama general. Mirando hacia afuera, está claro que esta es una empresa en crecimiento, que ha aumentado las ventas y las ganancias a un ritmo muy sólido. Si los analistas tienen razón, la empresa debería publicar registros de ventas nuevamente para el año fiscal 2025. Creemos que existe una buena posibilidad de que incluso suceda en el año fiscal 2024.

Presentación para inversores de Trex

Trex devolvió una cantidad récord a los accionistas en forma de recompras en 2022. Gastó aproximadamente $395 millones para recomprar ~6,5 millones de acciones, lo que equivale a un promedio de ~$60 por acción. Todavía tiene ~1.5 millones de acciones restantes bajo su programa de recompra de acciones. Solo en el cuarto trimestre, la compañía compró ~1,1 millones de sus acciones por $50 millones, lo que significa que pagó solo alrededor de ~$45 por acción. Gracias a las importantes recompras de acciones, el número de acciones diluidas en circulación ha disminuido significativamente.

Las instalaciones existentes de Trex no tienen mucho espacio para edificios adicionales o capacidad adicional, razón por la cual decidió construir un tercer sitio. Esta tercera ubicación de producción estará en Arkansas. La inversión total está prevista en ~ $ 400 millones. Esta inversión se planeó originalmente para fines de 2024, pero la compañía actualizó sus planes para que la inversión se realice hasta 2025 y hasta 2026. En otras palabras, la compañía no tiene prisa por completar esta nueva instalación, ya que la demanda de todavía se espera que el próximo par de años sea relativamente suave.

Aún así, la nueva planta de fabricación en Arkansas le dará a la empresa la capacidad de aprovechar al máximo el crecimiento futuro de la demanda. Se espera que la instalación tenga una rampa de fabricación gradual, comenzando con el procesamiento de materiales reciclados y luego pasando a la fabricación de cubiertas a principios de 2026.

Trex espera que las ventas netas del primer trimestre de 2023 estén en el rango de $ 230 millones a $ 240 millones. Para todo el año, espera un margen EBITDA de entre 26 % y 27 %, y un CapEx de $130 millones a $140 millones, la mayor parte dirigido a la construcción de las instalaciones de Arkansas. Si bien la compañía no proporcionó una guía de ventas para todo el año, creemos que la estimación promedio de los analistas de ~ $ 1 mil millones es razonable.

Presentación para inversores de Trex

Creemos que las acciones siguen siendo baratas, cotizando con un múltiplo EV/Ingresos por debajo del promedio de diez años de ~5.7x. Todavía hay mucho pesimismo de que este año será un año difícil para la empresa, que creemos que está creando esta oportunidad de comprar acciones a una valoración inferior a la media.

Del mismo modo, las acciones cotizan con un múltiplo VE/EBITDA por debajo de su promedio de diez años. Esto incluye el EV/EBITDA adelantado, que es más alto que el múltiplo de doce meses anterior, dada la expectativa de que las ganancias serán menores en 2023.

Los analistas esperan que las ganancias se hayan recuperado en su mayoría para FY2024/FY2025. Consideramos que la relación p/e del año fiscal 2025 de ~24x es atractiva, dado el historial de crecimiento y los atractivos márgenes de beneficio de la empresa.

Buscando alfa

El principal riesgo que vemos actualmente para los inversores es que una posible recesión podría dificultar aún más las cosas para la empresa. Trex ya está lidiando con una desaceleración significativa en la industria de la construcción, en gran parte como resultado del aumento de las tasas de interés. Una recesión empeoraría mucho más este complicado entorno macro. Este riesgo se ve mitigado por el muy sólido balance de la empresa y los altos márgenes de beneficio. Esto se refleja en la extraordinaria puntuación Z de Altman de Trex. También vale la pena mencionar que las acciones son muy volátiles con una Beta alta.

Buscando alfa

Creemos que la valoración actual no le da suficiente crédito a Trex como el fabricante más grande del mundo y líder del mercado de cubiertas compuestas alternativas a la madera. A pesar de las difíciles condiciones macro, Trex logró ofrecer resultados muy decentes. Es probable que 2023 siga siendo un año difícil para la empresa, pero los vientos en contra deberían comenzar a disiparse el próximo año. El pesimismo actual ofrece la oportunidad de comprar acciones de una empresa en crecimiento de muy alta calidad a una valoración muy razonable. Después de revisar los resultados del cuarto trimestre y del año fiscal 2022, y ver que la valoración sigue siendo atractiva, mantenemos nuestra calificación de 'Compra fuerte'.

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